Статья доктора Фергала О’Коннора, преподавателя финансов в бизнес-школе Ирландского национального университета в Корке, из журнала Лондонской ассоциации рынка драгметаллов «Alchemist».
Уже почти два года есть доступ к информации о дневном объеме торговли четырьмя драгметаллами. Наступило время проанализировать, что к настоящему моменту удалось узнать, а также оценить значимость этой информации. Основная причина публикации этих данных заключается в потребности продемонстрировать регулирующим органам, что рынок золота является высоколиквидным по сравнению рынками похожих активов. На мой взгляд, текущие данные убедительно подтверждают это положение.
Размер рынков
Средний дневной объем торговли на спотовом рынке золота с ноября 2018 года равен около 32 млрд долларов. Рекорд был достигнут в августе 2020 года – за один день реализовано 72 млрд долларов в золоте. Совокупный средний объем по всем четырем категориям торговли желтым металлом (1. спотовая торговля; 2. опционы; 3. свопы, форвардные сделки; 4. займы, аренда, депозиты) был равен 51 млрд долларов. Спот серебра торгуется в среднем за день в немного большем натуральном выражении, чем золото, но при этом в долларовом выражении объем торговли составляет всего 15% объема торговли золотом. Платина и палладий торгуются в среднем на уровне 2% объема торговли золотом в долларовом выражении. На всех рынках господствующее положение занимают спотовые сделки. На их долю приходится около 60% всего объема торговли в долларовом выражении.
Совокупный дневной объем торговли золотом в долларовом выражении является внушительным по сравнению с другими аналогичными активами. Этот показатель больше всего интересует регулирующие органы, поскольку на его основании они определяют актив как высококачественный ликвидный актив. Для сравнения: по данным Службы управления государственным долгом Великобритании, совокупный дневной объем торговли британскими первоклассными ценными бумагами в среднем составлял 27 млрд фунтов стерлингов (около 34 млрд долларов) за тот же период, за который у нас есть информация по рынку золота. Данный показатель охватывает более 100 различных ценных бумаг, поэтому 27 млрд фунтов стерлингов ликвидности разделены между ними. Это означает, что даже в день с низким объемом торговли спотовый рынок золота в Лондоне был более ликвидным, чем некоторые британские первоклассные ценные бумаги. Совокупный дневной объем торговли золотом в четырех указанных категориях, примерно равен совокупному объему торговли всеми государственными облигациями 28 стран Европейского Союза.
Ликвидность и пандемия
Согласно ежегодному обзору Лондонской ассоциации рынка драгметаллов за 2019 год, рынки золота в Лондоне и Цюрихе оказались более ликвидными, чем государственные облигации, если опираться на данные отчета Европейской службы банковского надзора за 2013 год, а также используя коэффициент неликвидности Амихуда для спотового рынка золота. Этот коэффициент измеряет изменение цены, вызванное объемом торговли – чем оно меньше, тем более ликвидным считается рынок. У золота показатель меньше, чем у любого другого рынка, данные по которым мне приходилось видеть.
Это объясняется высокой концентрацией торговли желтым металлом по одному контракту – спотовому золоту. Разные облигации, торгующиеся на рынках государственных облигаций, фрагментируют ликвидность этих рынков, хотя совокупный объем может быть аналогичен торговле спотовым золотом в крупнейших странах. Расчет коэффициента Ахмуда для других категорий торговли золотом дает гораздо больший показатель. Это означает меньшую ликвидность, поскольку объем будет разделен, например, между форвардными контрактами с разным сроком погашения.
За отчетный период дневной оборот в млн долларах США стабильно растет для золота и серебра, а у металлов платиновой группы ситуация более волатильная.
Обычно ликвидность определяют как влияние процесса совершения сделки на цену. Коэффициент Амихуда используется Европейской службой банковского надзора, но при этом предполагается, что ликвидность – это изменение цены относительно объема торговли. Однако лучшее определение ликвидности, которое я слышал, таково: это возможность получить вещь как можно быстрее и тогда, когда она более всего нужна.
Пандемия коронавируса привела к обвалу на фондовых рынках в конце февраля-марте 2020 года. Это впервые дало возможность увидеть, что ликвидность рынка золота остается на стабильном уровне в период значительных финансовых пертурбаций. Ликвидность бесполезна, если нельзя получить вещь, когда она вам действительно нужна.
Рынок спотового золота показывал хорошие результаты в течение всего указанного периода, что и следовало ожидать от драгметалла, который на протяжении многих лет функционировал в качестве защитного актива.
Как только фондовые рынки начали рушиться в конце февраля, объем торговли спотовым золотом рос и оставался выше среднего в течение всего марта. Средний дневной объем составлял около 20 млн унций в день, а в марте на спотовом рынке в среднем торговалось 30 млн унций в день. Следовательно, рынок предоставлял большую ликвидность, когда она была более всего необходима. Самый низкий показатель ликвидности был зафиксирован в начале апреля: в четверг, перед Пасхой, что объясняет меньший объем транзакций.
Много сделано, но это только начало
Рост уровня прозрачности на рынке золота позволит проводить гораздо больше исследований ликвидности. Следовательно, повыситься доверие инвесторов и регулирующих органов к рынку золота.
Например, теперь можно рассчитать коэффициент оборачиваемости этого рынка, поскольку публикуются данные о запасах золота и серебра в Лондоне, а также об объемах торговли. Это еще один показатель, используя который Европейская служба банковского надзора делает вывод о ликвидности активов.
В сентябре 2020 года, исходя из данных по хранилищам, соотношение составляло 0,07, то есть, как и у акций в исследовании Европейской службы. Следовательно, в Лондоне торгуется ежедневно 7% от объема золота в хранилищах. Эти данные позволят регулирующим органам и аналитикам оценить, каким был спрэд цен на внебиржевом рынке золота в течение серьезной волатильности на рынках.
