Материал книги Лоуренса Уайта, ученого из Университета Джорджа Мейсона (Вирджиния, США), под названием «Лучшая форма денег: золото, бумажные валюты или биткойн?» (изд-во Кэмбриджского университета, 2023 г.). Часть первая здесь.
***
Механизмы, лежащие в основе золотого стандарта, часто оказывались объектом неадекватной и несправедливой критики. В серии публикаций мы попытаемся разобрать и развенчать некоторые, наиболее распространенные, заблуждения относительно золотого стандарта. В подзаголовках размещены не цитаты, а обобщение распространенных заблуждений.
***
«Золотой стандарт был доминирующей валютной системой между Первой и Второй мировыми войнами»
Первая мировая война началась в августе 1914 года. Власти Австро-Венгрии, Франции, Германии и России почти сразу же отказались от золотого стандарта, приостановив конвертацию своей валюты в золото и наложив эмбарго на экспорт драгметалла со стороны частных лиц. Британское правительство формально не приостанавливало конвертацию и не вводило эмбарго, но при этом фактически сделало невозможным погашение бумажной валюты в золоте в Банке Англии, а также экспорт драгметалла со стороны лондонских дилеров, привязав британский фунт к доллару США, и сделав невыгодным экспорт золота для выгодной арбитражной торговли. Тем не менее, золото на миллиарды долларов было перемещено из Великобритании и континентальной Европы в безопасное место, то есть, в США. Доллар тогда еще можно было конвертировать в золото. США вступили в войну в 1917 году и сразу же наложили эмбарго на экспорт желтого металла.
***
Динамика индексов цен в США и Великобритании шла в разных направлениях после 1914 года, что указывало на крах международного классического золотого стандарта. Если до войны функционировал настоящий золотой стандарт, то в условиях войны и после нее следует говорить о другом валютном режиме. Как правило, его называют «золотообменным стандартом» в условиях межвоенного периода, но даже это обозначение можно применять только к определенным странам в течение нескольких лет. В некоторых странах никакой привязки национальных валют к золоту не было. В межвоенный период не существовало единой международной системы, в том числе, похожей на золотой стандарт довоенного образца.
***
При золотом стандарте покупательная способность желтого металла не отходит далеко от долгосрочного, почти неизменного тренда (при отсутствии постоянного роста затрат на добычу золоту, который изменил бы этот тренд). Индекс потребительских цен в долларах США указывает на количество долларов, необходимых для покупки определенного набора товаров. Этот индекс указывает на то, сколько долларов ежегодно уходит на покупку набора товаров, соответствующего расходам типичного потребителя. Повышение цены этого набора, например, со 100 до 125 долларов, можно также описать как падение покупательной способности доллара со 100 до 80 (где 100/125 = 0,80). Когда количество долларов за унцию золота является фиксированным, как это было при золотом стандарте в 1879-1934 гг., то покупательная способность доллара соответствует изменениям мировой покупательной способности золота. Поэтому уровень цен в США и Великобритании до 1914 года был аналогичным. Если покупательная способность золота соответствует неизменному долгосрочному тренду, то такой же тренд наблюдается и у индекса потребительских цен в долларах США, а также у индекса розничных цен у фунта стерлингов, которые могут быть погашены в золоте. После 1914 года тренды индексов цен в фунтах стерлингов и долларе продемонстрировали резкое изменение поведения глобальной покупательной способности золота.
Уровень цен в Европе резко подскочил во время Первой мировой войны, потому что они более не сдерживались автоматическими механизмами золотого стандарта. Основные воюющие страны Европы отказались от золотого стандарта, приостановив конвертируемость национальных валют в золото. Переход на бумажные стандарты в условиях военного времени позволил властям этих стран профинансировать часть военных расходов за счет выпуска большого количества государственных банкнот. Эти банкноты были «обеспечены» только обещаниями со стороны властей относительно того, что когда-нибудь их можно будет снова обменять на золото по определенному курсу. Крупное увеличение количества фунтов, франков, лир и т.д. привело к удвоению и утроению уровня цен в этих валютах. В Великобритании, по данным индекса розничных цен, корзина розничных товаров по цене 100 фунтов стерлингов в 1914 году стоила к 1920 году 239 фунтов. После прекращения боевых действий конвертируемость фунта в золото не была сразу же восстановлена – и не могла быть восстановлена без резкого снижения цен и заработной платы (возвращение рыночной цены корзины Индекса розничной торговли до 100 фунтов), или резкого сокращения золотого содержания фунта (повышение цены корзины Индекса розничной торговли в золоте до 239 фунтов).
По закону, банкноты и депозиты в долларах США могли обмениваться на золото в течение всей войны, но, как отмечают ученые, на практике даже погашение банкнот в форме золота до конца войны было затруднительным. В США было привезено огромное количество золота из Европы во время войны. Приток золота в США, наряду с созданием дополнительных банковских резервов у отделений ФРС за счет покупок казначейских облигаций и коммерческих бумаг («векселей»), существенно увеличило объем банковских резервов США и денежной массы в стране. Стоимость корзины товаров в долларах увеличивалась, поэтому индекс потребительских цен в США вырос чуть более чем вдвое. Корзина потребительских товаров по цене 100 долларов в 1914 году стоила в 1920 году 207 долларов.
Упразднение конвертируемости банкнот в золоте, а также приостановление производства монет в европейских странах привело к значительному сокращению спроса на монетарное золото. Это сразу же снизило покупательную способность золота, уменьшив годовой объем добычи золота. Часть монетарного золота была переплавлена для ювелирных и промышленных целей, что постепенно сократило запасы монетарного золота.
Центральные банки захватили бразды правления международной валютной системой в межвоенный период, в то время как автоматические механизмы золотого стандарта уже не функционировали исправно. В 1920 году среди ведущих стран только в США функционировал золотой стандарт без валютного контроля. На Генуэзской конференции 1922 года европейские власти дали понять, что не горят желанием возвратиться к традиционному погашению валют посредством золота, но при этом они решили перейти к золотообменному стандарту, в соответствии с которым активы, обеспеченные золотом (то есть, в долларах США), будут служить в качестве резервных активов. Однако даже погашение национальных валют посредством долларов почти не функционировало без валютного контроля.
Возобновление непосредственного погашения валют в золоте (возвращение к золотому стандарту после периода с золотообменным стандартом) было спорадическим и временным. В Великобритании такое восстановление продлилось всего 6 лет – с 1925 по 1931 гг. Италия возобновила золотой стандарт в 1927 году, но снова упразднила его в 1934 году. Франция возобновила в 1928 году золотой стандарт с девальвацией в размере 80%, но в 1936 году отказалась от золотого стандарта. Как известно, Германия пережила гиперинфляцию при бумажной марке в 1922-1923 гг. Для стабилизации ситуации власти ввели в ноябре 1923 году золотообменный стандарт (зафиксировав обменный курс марки к доллару США), дополнив его в 1924 году требованием для ЦБ относительно накопления золотого резерва. Валютный контроль при гитлеровском правительстве фактически привел к отмене золотообменного стандарта в 1933 году, позволив Рейхсбанку возобновить эмиссию большого количества бумажных марок для покрытия расходов правительства.
Профессор Айхенгрин, конечно, знает об этих фактах. Он знает о различиях между плохо функционирующей и государственно-центричной валютной системой в межвоенный период от хорошо и автоматически функционирующей довоенной системой. Он отмечает, что после Первой мировой войны центральные банки стали ломать автоматические механизмы золотого стандарта для достижения определенных целей, например, обеспечения высокого уровня занятости. Айхенгрин пишет следующее: «Когда нужно было достигнуть целей по занятости и платежному балансу, то уже не было ясно, какая из них является более важной». В этих условиях фиксированный обменный курс относительно доллара или золота уже не вызывал доверия, сделав деятельность центральных банков объектом внимания со стороны спекулянтов и тем самым подвергая банковские системы дестабилизирующему влиянию оттока резервов.
Экономист Лиланд Йегер заметил, что политика центральных банков в межвоенный период «предполагала нейтрализацию или компенсацию международного влияния на объем денежной массы, доходы и цены внутри страны. Методы золотого стандарта, которые приводили к достижению равновесия платежного баланса, были в значительной степени ликвидированы и не были заменены какой-либо альтернативой». Мысли Айхенгрина и Йегера подтверждают прогноз, сделанный экономистом Фридрихом Хайеком в разгар Великой Депрессии: «большая часть вреда, который сейчас приписывается золотому стандарту, будет признана новым поколением экономистов результатом различных попыток сделать механизм золотого стандарта неработоспособным».
Центральные банки в межвоенный период, мягко говоря, не смогли поддерживать стабильность так же хорошо, как это делал классический золотой стандарт до войны. Довоенная система функционировала практически автоматически отчасти потому, что у многих стран (США, Канады, Австралии и у Швейцарии до 1907 года) не было центральных банков, которые могли бы вмешаться в автоматическое функционирование золотого стандарта. В некоторых странах центральные банки существовали и до Первой мировой войны, но они не так активно пытались контролировать перемещение золота.
