Материал агентства «Bloomberg» за 28 января 2025 года.
Компания Tether Holdings SA за последний год незаметно для широкой публики превратилась в одного из крупнейших участников мирового рынка золота. Сегодня в ее распоряжении находится около 140 тонн физического золота — это примерно 24 млрд долларов по текущим ценам. По словам руководства компании, закупки будут продолжаться, поэтому компания намерена со временем конкурировать с банками в торговле золотом.
Генеральный директор «Tether» Паоло Ардоино в интервью агентству «Bloomberg» сравнил роль «Tether» на рынке золота с ролью центрального банка. Он также выразил мнение, что геополитические соперники США в перспективе могут запустить альтернативу доллару, обеспеченную золотом.
Однако давайте по порядку.
В Швейцарии насчитывается около 370 тыс. ядерных бункеров — наследие холодной войны, которое сегодня почти не используется. Один из таких бункеров, однако, работает на полную мощность. Именно там, в хранилище с многоуровневой системой защиты и массивными стальными дверями, компания «Tether» хранит свое золото. Каждую неделю туда доставляют более одной тонны металла.
За прошедший год «Tether» стала одним из крупнейших покупателей золота в мире. По расчетам «Bloomberg», компания приобрела более 70 тонн золота — больше, чем почти любой центральный банк по отдельности. Больше купила только Польша, увеличившая свои резервы на 102 тонны. Объемы закупок со стороны «Tether» также превзошли покупки всех биржевых фондов, кроме трех крупнейших, за которыми стоят десятки тысяч инвесторов.
Рост интереса компании к золоту стал наглядным примером сближения двух рынков — рынка криптовалют и рынка драгметаллов. Оба этих мира объединяет недоверие к государственному долгу и бумажным валютам, что стало одним из факторов роста цен на золото до исторических максимумов — выше 5200 долларов за унцию. При этом внутренняя логика принятия решений в компании «Tether» и детали ее стратегии относительно золота долгое время оставались почти неизвестными рынку. Показательно, что, когда в прошлом году два ведущих трейдера по золоту покинули банк «HSBC», а в отрасль гадали, куда они пойдут дальше. Немногие предполагали, что они окажутся в «Tether».
По словам Ардоино, сейчас компания владеет примерно 140 тоннами золота. Большая часть этого объема относится к собственным резервам «Tether», остальная часть обеспечивает токен, подсоединенный к золоту. Стоимость этого металла оценивается примерно в 24 миллиарда долларов, что делает его крупнейшим известным запасом золота вне центральных банков, биржевых фондов и коммерческих банков.
И эти запасы продолжают расти. Ардоино сообщил, что «Tether» покупает золото темпами около одной–двух тонн в неделю и намерена продолжать это делать как минимум в ближайшие месяцы. В дальнейшем объемы закупок будут пересматриваться поквартально, в зависимости от ситуации на рынке.
Основной источник доходов «Tether» — ее долларовый стейблкоин USDT, крупнейший в мире. В обращении находится около 186 миллиардов долларов этого стейблкоина. Компания принимает реальные доллары в обмен на токены, а затем инвестирует эти средства в казначейские облигации США и другие активы, включая золото, зарабатывая миллиарды долларов на процентах и торговых операциях.
Для «Tether» принципиально важно владеть именно физическим золотом. Поэтому компания пошла на редкий для рынка шаг и хранит металл самостоятельно, а не через банки или другие структуры. Ардоино описывает это хранилище как «место в стиле фильмов Джеймса Бонда» — необычное и максимально защищенное.
Вообще стоит отметить, что рынок золота остается закрытым и непрозрачным, поэтому определить, кто именно стоит за крупными покупками, бывает сложно. Например, Китай официально сообщил о покупке всего 27 тонн золота за прошлый год, однако многие трейдеры считают, что реальные объемы были значительно выше.
Масштабы закупок со стороны «Tether» привлекли внимание аналитиков. В «Jefferies Financial Group» считают, что покупки компании могли внести вклад в рост цен на золото на 65% за прошлый год, называя «Tether» «крупным новым покупателем», способным поддерживать устойчивый спрос. В то же время Всемирный золотой совет подчеркивает, что роль «Tether» не стоит переоценивать: центральные банки и инвесторы в биржевые фонды в совокупности приобрели более 1500 тонн золота.
В компании «Tether» не ограничиваются простым накоплением металла. Компания намерена активно торговать золотом, фактически конкурируя с крупнейшими банками, такими как «JPMorgan» и «HSBC». По словам Ардоино, для этого «Tether» стремится создать «лучшую в мире торговую площадку для золота», чтобы иметь стабильный долгосрочный доступ к физическому металлу. При этом стратегия компании будет выстроена так, чтобы сохранять долгую позицию именно в физическом золоте.
В рамках этих планов «Tether» как раз и наняла двух опытных трейдеров по золоту, ранее работавших в «HSBC». Компания рассматривает различные формы активной торговли, включая арбитраж между фьючерсами и ценами на физический металл.
Закупка примерно одного миллиарда долларов в золоте в месяц — это серьезный логистический вызов. «Tether» покупает металл как напрямую у швейцарских аффинажных заводов, так и у крупнейших финансовых институтов. При этом доставка крупных партий может занимать месяцы. Компания изучает способы сделать процесс закупок более эффективным, поскольку объемы в одну–две тонны в неделю — это уже значительная нагрузка.
Интерес «Tether» к золоту не ограничивается слитками. Компания также активно инвестирует в роялти-компании, которые специализируются на покупке долей в доходах золотодобывающих проектов. «Tether» приобрела доли почти во всех средних по размеру канадских роялти-компаниях, включая «Elemental Royalty Corp», «Metalla Royalty & Streaming Ltd», «Versamet Royalties Corp» и «Gold Royalty Corp». По данным источников, эту стратегию курирует Хуан Сартори — бывший сенатор Уругвая, бизнесмен и совладелец футбольного клуба «Sunderland AFC».
Подход «Tether» к золоту во многом действительно напоминает политику центрального банка. Компания ценит золото за его ликвидность и за то, что оно является резервным активом, не являющимся чьим-либо обязательством. Ардоино ранее называл золото «более безопасным активом, чем любая национальная валюта», отмечая, что центральные банки стран БРИКС активно наращивают золотые резервы.
Он также подчеркивает, что пользователи USDT в развивающихся странах традиционно тяготеют к золоту как к средству защиты от обесценивания национальных валют. По его словам, мир движется в сторону нестабильности и турбулентности, и спрос на золото в таких условиях будет только расти.
Несмотря на успехи, стратегия «Tether» несет и риски. Сокращение доли долларовых активов в пользу золота может привести к потерям, которые поставят под угрозу способность компании поддерживать привязку USDT к доллару. В ноябре аналитики S&P Global Ratings понизили рейтинг стабильности USDT до уровня «слабый», указав на рост доли рискованных активов в резервах, включая биткоин, золото, кредиты и корпоративные облигации, а также на ограниченную прозрачность.
Тем не менее пока ставка «Tether» на золото оказалась крайне удачной. Покупки компании совпали с самым сильным ростом цен на золото со времен 1970-х годов, на фоне опасений инвесторов и правительств по поводу судьбы доллара.
На этом фоне «Tether» продвигает еще один продукт — «Tether Gold (XAUT)», токен, обеспеченный физическим золотом и подлежащий обмену на слитки. Сейчас выпущено таких токенов в объеме 16 тонн золота, или 2,7 млрд долларов. Компания также запустила более мелкий номинал токена под названием «Scudo».
По оценке Ардоино, к концу года объем «XAUT» в обращении может составить от 5 до 10 млрд долларов. В таком случае только для обеспечения этого токена компании придется покупать более одной тонны золота в неделю, не считая закупок для собственных резервов.
Хотя токены, обеспеченные золотом, пока несопоставимы по масштабу с рынком биржевых фондов объемом более 500 млрд долларов, Ардоино уверен, что их время еще впереди. Он считает, что государства, активно скупающие золото, в будущем могут выпустить токенизированные версии этого металла в качестве конкурента доллару.
Даже если такая альтернатива доллару в итоге и не появится, стратегия компании явно отражает дух времени. Как отметил аналитик Всемирного золотого совета Джон Рид, «показательно, что один из ключевых игроков крипторынка рассматривает золото как классическое средство защиты от обесценивания доллара».
