Материал Всемирного золотого совета.
В мае золото подешевело на 1%, завершив месяц на уровне 4546 долларов за унцию. В большинстве крупнейших мировых валют снижение также оказалось незначительным. Исключением стали Индия и Турция, где золото подорожало благодаря изменениям в экономической политике и ослаблению национальных валют.
Всему виной улучшение настроений инвесторов в отношении рисковых активов. Средства активно поступали на фондовые рынки, тогда как приток капитала в облигации оказался менее значительным. Одновременно снизилась ожидаемая волатильность на финансовых рынках. Дополнительным негативным фактором стал отток средств из золотых биржевых фондов в Азии и США, который составил 2,3 млрд долларов, или 17,3 тонны золота.
Частично компенсировать это давление помогло ослабление доллара США. Поддержку рынку также оказали импульсные факторы, включая приток средств в европейские золотые биржевые фонды на сумму 0,3 млрд долларов, что эквивалентно 1,2 тонны золота. Вместе с тем на рынке присутствовали и менее прозрачные потоки капитала, вероятно связанные с внебиржевой торговлей, которые могли повлиять на итоговую динамику цен.
На фьючерсной товарной бирже COMEX (США) крупные спекулятивные инвесторы продолжали занимать нейтральную позицию. В мае их вложения выросли лишь на 1,4 млрд долларов, что соответствует примерно 8 тоннам золота.
Почему повышение ставок может помочь золоту?
После весьма непростого цикла снижения процентных ставок в США, начавшегося в 2024 году, финансовые рынки неожиданно стали закладывать в цены возможность нового повышения ставок до конца года и даже в более отдаленной перспективе. Причиной является устойчивость американской экономики на фоне инфляционного давления.
Повышение ставок традиционно считается негативным фактором для золота. Более высокие ставки увеличивают доходность облигаций, укрепляют доллар и делают бездоходные активы вроде золота менее привлекательными. Однако история показывает, что эта корреляция далеко не всегда работает столь однозначно.
Очередное повышение ставок может оказаться для золота даже благоприятным событием. Во-первых, более чем в половине случаев после повышения ставок золото демонстрировало результаты лучше ожиданий. Более того, медианная доходность золота через месяц после повышения ставок оказывалась положительной.
Во-вторых, гораздо важнее самой ставки оказывается то, как инвесторы воспринимают ее повышение. Рынки оценивают не только действия центрального банка, но и то, что эти действия говорят о перспективах экономического роста, инфляции, финансовой стабильности и положении доллара.
Сегодня ситуация отличается от многих предыдущих циклов. Если раньше повышение ставок часто воспринималось как свидетельство уверенности центрального банка в состоянии экономики, то сейчас оно может сигнализировать совсем о другом. Инвесторы могут увидеть в нем признаки устойчивого инфляционного давления, вызванного ростом ресурсного национализма, усиление бюджетных проблем как в США, так и в других странах, а также риск неосторожных действий со стороны Федеральной резервной системы на фоне политического давления и разногласий внутри руководства регулятора.
Отдельного внимания заслуживает доллар США. Как правило, для золота курс доллара часто оказывался более важным фактором, чем сами процентные ставки. Сейчас многие аналитики ожидают постепенного ослабления американской валюты в результате сближения темпов роста и доходностей между различными регионами мира, а также диверсификации глобальных резервов и инвестиций в сторону от американских активов.
Кроме того, существенную поддержку рынку могут и далее оказывать Китай, Индия и центральные банки. Их спрос на золото значительно меньше зависит от изменений американских процентных ставок и способен оставаться высоким даже при неблагоприятной конъюнктуре.
Наконец, существует риск того, что более высокие ставки станут последней каплей для фондовых рынков. В последние годы относительно небольшое повышение доходности долгосрочных казначейских облигаций США быстро подрывало краткосрочные ралли на фондовом рынке, не говоря уже о снижении котировок акций из-за роста ставок дисконтирования,
Когда повышение ставок уже помогало золоту?
История знает немало случаев, когда золото росло в цене вопреки ожиданиям после повышения ставок.
В июне 2006 года Федеральная резервная система завершала цикл ужесточения денежно-кредитной политики. Рынок недвижимости уже начал замедляться, росли опасения относительно экономического роста. В то же время на рынок золота активно выходили китайские инвесторы, набирали популярность золотые биржевые фонды, а сырьевые товары переживали период бурного роста. На этом фоне золото получило поддержку несмотря на повышение ставок.
В марте 2017 года повышение ставки оказалось менее жестким, чем ожидали участники рынка. Доллар начал слабеть, доходность долгосрочных облигаций снизилась, что благоприятно сказалось на золоте.
В декабре 2018 года инвесторы восприняли действия Федеральной резервной системы как ошибку. Это вызвало резкое падение фондового рынка, тогда как доходность долгосрочных облигаций снизилась. На фоне растущей тревоги золото укрепилось.
В ноябре 2022 года агрессивное повышение ставок совпало с ростом нестабильности на финансовых рынках. Незадолго до этого кризис британских пенсионных фондов серьезно потряс долговые рынки, а доллар США вскоре достиг своего пика. Дополнительную поддержку золоту тогда оказала напряженная геополитическая ситуация.
В марте 2023 года Федеральная резервная система повышала ставки уже в условиях банковского кризиса. Рынки начали ожидать скорого завершения ужесточения политики и последующего снижения ставок, что вновь сыграло на руку золоту.
Что может помешать росту курса золота?
Несмотря на приведенные аргументы, повышение ставок само по себе не гарантирует роста цен на золото. Как правило, ставки чаще всего оказывали негативное влияние на рынок, если приводили к укреплению доллара, росту реальной доходности облигаций и улучшению настроений инвесторов.
Если новый цикл повышения ставок убедит участников рынка в том, что Федеральная резервная система полностью контролирует инфляцию и сохраняет высокую степень доверия, то золото может столкнуться с дополнительным давлением.
Сохраняются и другие краткосрочные риски. На некоторых физических рынках наблюдаются признаки ослабления спроса. В Индии и Южной Корее золото продается со скидками, а из Японии поступают сообщения о частичной фиксации прибыли инвесторами. Мировые золотые биржевые фонды в мае также не продемонстрировали значительного интереса со стороны покупателей.
Дополнительным фактором неопределенности остается ситуация вокруг Ормузского пролива. Пока сохраняется напряженность в регионе, нельзя исключать отдельных операций по обмену или продаже золота со стороны официальных структур различных государств.
С технической точки зрения положение золота также выглядит уязвимым. Цена находится вблизи своей 200-дневной скользящей средней и продолжает движение в рамках нисходящего канала.
Главный риск — рынок нефти
Наиболее серьезная угроза для золота в ближайшей перспективе может исходить от нефтяного рынка. Именно нефть сейчас во многом определяет ожидания по инфляции и оказывает существенное влияние на доходность облигаций.
Если цены на энергоносители резко вырастут из-за сокращения запасов, то это может привести к росту доходности облигаций и укреплению доллара. В таком случае давление на золото усилится, и его нынешнее ослабление может продлиться дольше, чем ожидают инвесторы.
В целом, повышение процентных ставок все-таки связано со снижением цен на золото. Рост цен в подобных условиях остается скорее исключением, чем правилом. Однако если Федеральная резервная система все же перейдет к повышению ставок, то существует вероятность того, что рынок вновь столкнется именно с таким исключением. Вместо укрепления доверия к экономике инвесторы могут увидеть в повышении ставок признаки нарастающих проблем и скрытой уязвимости финансовой системы. В этом случае золото способно вновь проявить себя как один из главных защитных активов мировой экономики.
