Эксклюзивный материал из недавно вышедшей книги Брендана Брауна и Филиппа Симонно «Плохие деньги: пособники инфляции в условиях войны, пандемии и рецессии» (изд-во «Palgrave Macmillan», 2025 г.). Часть первая тут.
Как и некоторые бумажные валюты в определенные периоды, золото как деньги может становиться объектом спекулятивного накопления. В случае золота этот спекулятивный элемент может быть особенно выраженным в отдельные моменты. Спекулятивное накопление означает, что люди держат значительно больше золота, чем они держали бы, если бы оно выполняло лишь функцию надежного средства долгосрочного сохранения покупательной способности и ограниченного средства обмена, используемого преимущественно по договоренности. Спекулянты могут ожидать значительного роста стоимости золота в рамках своего временного горизонта — либо потому, что, по их мнению, все больше людей осознают его денежные преимущества, либо потому, что существующие бумажные деньги сильно теряет в своей стоимости, что усилит относительные преимущества золота как денег. Некоторые могут также рассчитывать на то, что в условиях растущего недовольства национальными валютами власти в качестве паллиатива для избирателей снимут налоговые ограничения на использование золота в денежной функции. В таком случае роль золота как средства обмена расширится, что приведет к росту спроса на золотые монеты и небольшие слитки, например весом 1 или 10 граммов.
Такой спекулятивный импульс, лежащий в основе накопления золота как денег, следует отличать от спроса на золото как на защитный актив. Последний основан на представлении о том, что золото сохраняет свою стоимость — а в некоторых неблагоприятных условиях даже растет в цене. Одним из факторов такого роста может быть расширение его использования в эти периоды как средства обмена или как средства сбережения стоимости. При этом владелец золота, как правило, не имеет четкого понимания того, когда именно наступят «плохие времена» и окажутся ли они хуже тех сценариев, которые обычно закладываются рынком.
Золото также может быть привлекательным для портфельных инвесторов, которых в меньшей степени интересуют его денежные свойства в строгом смысле. Они воспринимают его скорее как «актив, выигрывающий от плохих новостей» — то есть такой актив, который, как правило, растет при геополитической и геоэкономической нестабильности, когда большинство других активов, включая акции, теряют в цене, и наоборот — снижается в благоприятные периоды. Такая отрицательная корреляция доходности золота и диверсифицированного портфеля акций означает, что обладание золотом снижает общий риск портфеля. Основанием для предположения о такой отрицательной корреляции служит идея о том, что в действительно неблагоприятных внешних условиях резко возрастает спрос на золото именно как на деньги. Поэтому инвесторы готовы держать золото, соглашаясь на ожидаемую доходность в среднем существенно ниже, чем у акций, ради его диверсифицирующих свойств.
