Материал отчета «In Gold We Trust» 2026 года.
Продолжаем разбирать векторы, которые приводят к возвращению золота в качестве финансового актива и базиса валютной системы.
Вектор V. Западные центральные банки становятся покупателями золота
С 2010 года центральные банки мира в совокупности приобрели около 9700 тонн золота. Причем почти 4000 тонн из этого объема были куплены только за период с 2022 по 2025 год. Однако есть одна важная особенность: практически все эти покупки осуществлялись развивающимися странами. Западные центральные банки в основном оставались наблюдателями, а некоторые из них даже сокращали свои золотые резервы.
Следующий этап возвращения золота в валютную систему начнется тогда, когда к активным покупкам присоединятся крупнейшие западные страны.
Почему Запад до сих пор покупал так мало золота?
Основное препятствие носит не экономический, а психологический характер.
Открытое наращивание золотых резервов фактически означало бы признание того, что существующая система необеспеченных валют сталкивается с серьезными ограничениями. Для многих центральных банков стран Запада подобный шаг имеет не только финансовое, но и политическое значение.
Особого внимания заслуживает Польша и глава Национального банка Польши Адам Глапиньский, которого авторы считают первопроходцем этого направления в Европейском союзе. Обосновывая масштабные покупки золота, Глапиньский заявил: «Золото символизирует силу государства». В ближайшие годы подобный аргумент будет находить все больший отклик среди консервативно настроенных политиков и экономистов Европы.
Симметрия санкций
Замораживание российских валютных резервов в 2022 году выявило крайне неприятную для многих государств реальность: резервы, которыми страна не может физически распоряжаться, в кризисный момент перестают быть полноценными резервами.
Обычно этот урок рассматривается как причина, по которой страны Востока стремятся сократить зависимость от доллара США. Однако данная логика работает в обоих направлениях.
В 2025 году Китай усилил ограничения на экспорт редкоземельных металлов. Еще раньше, с декабря 2024 года, были введены ограничения на поставки германия, галлия и сурьмы.
По сути, эти меры являются зеркальным отражением замораживания валютных резервов, только уже в сфере реальной экономики.
Контролируя около 90% мировых мощностей по переработке редкоземельных элементов, Китай обладает влиянием на материалы, которые имеют критическое значение для оборонной промышленности, производства полупроводников и энергетического перехода.
Логика здесь абсолютно симметрична. Одна сторона контролирует мировую финансовую инфраструктуру. Другая сторона контролирует критически важные сырьевые ресурсы. И обе стороны приходят к одному и тому же выводу: зависимость означает уязвимость.
На этом фоне золото приобретает особое значение. Это единственная форма резервов, которая не зависит ни от чужой финансовой инфраструктуры, ни от контроля над физическими поставками стратегического сырья. Золото, находящееся в собственных хранилищах государства, оказывается защищенным как от финансового, так и от ресурсного давления.
Слабое место западных резервов
Традиционные держатели золота – США, Германия, Италия и Франция – по-прежнему хранят от 65% до 75% своих международных резервов именно в золоте. Однако существует и другая группа западных государств, где доля золота в резервах остается крайне низкой. Самым показательным примером является Канада. Страна входит в состав «Большой семерки» и одновременно является одним из пяти крупнейших производителей золота в мире. Тем не менее в хранилищах Банка Канады вообще нет золота. Последние золотые резервы были проданы в 2016 году по средней цене около 1200 долларов за унцию. Если пересчитать эту операцию по нынешним ценам, то речь идет о потерях стратегического характера исторического масштаба.
Разворот уже начинается
Несмотря на это, первые признаки изменения политики уже заметны. Сингапур существенно увеличил свои золотые резервы в 2023–2024 годах. Еще более впечатляющим выглядит пример Чехии. С 2022 года Национальный банк Чехии увеличил золотые резервы почти в девять раз – с 8 тонн до почти 72 тонн к концу 2025 года. При этом официально объявленная цель заключается в дальнейшем увеличении запасов до 100 тонн к 2028 году.
Парадокс золотодобывающих стран
Особенно интересной выглядит ситуация, если посмотреть на крупнейших производителей золота. Канада, Австралия и США обеспечивают примерно пятую часть мировой добычи золота. Они входят в число важнейших золотодобывающих стран планеты. Однако большая часть добытого металла покидает эти страны и через мировой рынок попадает либо в частные хранилища, либо в биржевые фонды, либо, что особенно важно, на балансы центральных банков Азии. Почему западные золотодобывающие государства не могут продавать значительную часть собственной добычи непосредственно своим центральным банкам? На самом деле такая практика вовсе не является чем-то новым.
Казахстан и Узбекистан как пример для подражания
Казахстан и Узбекистан уже много лет используют именно такую модель и добились заметных результатов. Особенно показателен пример Узбекистана. Центральный банк страны обладает законодательно закрепленным правом первоочередного выкупа золота, добытого внутри страны. Используя этот механизм, регулятор сумел увеличить свои золотые резервы до 390 тонн. Сегодня золото составляет около 85% всех международных резервов Узбекистана.
Стратегия «сначала для своих»
С точки зрения западных золотодобывающих государств подобная модель могла бы дать сразу несколько преимуществ. Во-первых, она позволила бы наращивать золотые резервы без необходимости активно конкурировать за металл на мировом рынке. Во-вторых, обеспечила бы дополнительную диверсификацию международных резервов. В-третьих, создала бы защиту от стратегических рисков и внешнего давления. Фактически речь идет о зеркальном отражении той политики, которую Китай проводит в отношении редкоземельных металлов. Только вместо контроля над критически важным сырьем здесь используется контроль над драгметаллом, который на протяжении тысячелетий выполнял роль универсального средства сохранения стоимости.
Если западные страны начнут следовать подобной стратегии, это станет одним из наиболее важных этапов возвращения золота в центр мировой финансовой системы.
Четыре причины, по которым Запад может начать покупать золото
Существует четыре ключевых фактора, которые могут подтолкнуть западные центральные банки к увеличению золотых резервов.
Первый фактор – убытки от программ количественного смягчения, которые постепенно превращаются в проблему для балансов центральных банков. Многие регуляторы до сих пор держат на своих балансах нереализованные убытки по облигациям, купленным в эпоху количественного смягчения. Чем дольше процентные ставки остаются высокими, тем привлекательнее золото выглядит как инструмент стабилизации баланса. Например, резерв переоценки золота в ЦБ Германии к концу 2025 года достиг исторического максимума в 387 млрд евро. Фактически золотой буфер стал функциональной заменой собственного капитала.
Второй фактор – снижение доверия к казначейским облигациям США. Долгосрочное состояние государственных финансов США выглядит неустойчивым. Если американские казначейские облигации утратят статус безрискового актива, то они одновременно начнут терять и свою роль основы мировой резервной системы. Доля доллара США в мировых валютных резервах уже снизилась до минимального уровня с 1994 года, тогда как доля золота поднялась до максимума с 1991 года.
Третий фактор – логика управления резервным портфелем. Старые европейские держатели золота на континенте хранят в нем 60–75% своих международных резервов. Однако Великобритания, Канада, Япония и Австралия отстают от этого уровня. С точки зрения портфельной теории привлекательность увеличения доли золота растет с каждым новым кризисом доверия к традиционным финансовым активам.
Четвертый фактор – фискальное доминирование. Когда центральные банки под давлением правительств теряют денежно-кредитную независимость, золото становится для самого института своеобразной страховкой от действий собственного государства.
Сила больших чисел
Что произойдет, если западные центральные банки с низкой долей золота в резервах начнут ее увеличивать? Даже удвоение доли золота в резервах Японии всего до 15% потребовало бы покупки более 800 тонн металла. Это больше одной пятой годовой мировой добычи золота. Если бы Канада и Австралия перевели всего 10% своих валютных резервов в золото, то им пришлось бы приобрести около 400 тонн. При этом такой объем вполне можно было бы обеспечить за счет собственной добычи в течение нескольких лет.
Если рассматривать только группу западных стран с низкой долей золота в резервах и закладывать умеренные целевые показатели, то потенциальный совокупный спрос может составить от 2000 до 3000 тонн золота. Это немного меньше годового объема мировой добычи.
Важно, что речь идет не о постоянном ежегодном потоке покупок, а об одноразовом импульсе перераспределения резервов. Однако даже такой разовый пересмотр структуры резервов мог бы стать мощным фактором поддержки для мирового рынка золота.
