Материал ежегодного отчета от Института Серебра (Вашингтон).
Импульс, который серебро набрало в конце 2025 года, продолжился и в текущем году — но вместе с ним усилилась и волатильность. 29 января 2026 года курс металл взлетел к историческому максимуму — выше 121 доллара за унцию, после чего столь же резко скорректировался: к концу марта серебро торговалось уже на уровне немногим более 60 долларов. Поддержку рынку обеспечивал благоприятный макроэкономический фон: опасения по поводу сохранения независимости Федеральной резервной системы на фоне давления со стороны президентской администрации Дональда Трампа, ослабление доллара, риски введения новых торговых тарифов, а также череда геополитических кризисов. Дополнительным фактором роста стало включение серебра в список критически важных минералов США в ноябре, а также сообщения — впоследствии оказавшиеся недостоверными — о возможных ограничениях на экспорт серебра из Китая.
Ралли в январе 2026 года отличалось тем, что решающую роль в нем сыграл именно физический инвестиционный спрос. Многочисленные отчеты подтвердили сильный спрос на монеты и слитки в большинстве ключевых стран. Дефицит продукции стал обычным явлением, премии резко выросли, у дилеров выстраивались очереди. В то же время резко увеличились притоки паев в биржевые продукты, а также в производные инструменты — фьючерсы и опционы — со стороны розничных инвесторов. Однако последовавшая в конце месяца распродажа оказалась столь же стремительной. Поводом послужило выдвижение Дональдом Трампом кандидата с жесткой позицией по денежно-кредитной политике на пост следующего главы ФРС. За один день цена пережила падение на 38%. В дальнейшем, за исключением кратковременного всплеска спроса на защитные активы, война с Ираном скорее стала проблемой для серебра: рынок сосредоточился на инфляционном шоке от роста цен на нефть, укреплении доллара и резком снижении ожиданий относительно ослабления денежно-кредитной политики ФРС в этом году.
Тем не менее в отношении оставшейся части 2026 года мы сохраняем позитивный прогноз по серебру. Политическая нестабильность остается необычно высокой, опасения по поводу госдолга в США усиливаются на фоне военных расходов, а вопросы о судьбе доллара по-прежнему актуальны. Конфликт вокруг Ирана ухудшил ситуацию, однако в более долгосрочной перспективе, на наш взгляд, он лишь усилит аргументы в пользу драгметаллов. Наш базовый сценарий предполагает, что ситуация будет локализована, а давление на цены металлов со стороны растущих ожиданий относительно процентных ставок в США окажется временным. Даже если конфликт затянется, то замедление экономического роста, инфляционное давление и усиление бюджетной нагрузки со временем могут привести к снижению реальных доходностей американских «казначеек». Это может вновь подогреть интерес как к золоту, так и к серебру, наряду с возвращением защитного спроса на фоне ликвидаций позиций в циклических активах.
При этом следует также сделать оговорки. Удар по глобальному экономическому росту из-за войны США против Ирана может негативно сказаться на промышленном спросе на серебро. Кроме того, если центральные банки или национальные фонды благосостояния начнут продавать золото для покрытия бюджетных дефицитов, то это может оказать давление на желтый металл и, косвенно, на серебро. Наконец, наш положительный прогноз во многом опирается на устойчивый физический инвестиционный спрос, однако после резких ценовых колебаний первого квартала он также может пострадать.
Что касается физического предложения, то в 2026 году ожидается небольшое снижение объема мировой добычи серебра, несмотря на рост производства в Мексике и Марокко. Умеренное увеличение объемов на ограниченном числе проектов будет компенсировано совокупностью проблем — снижением содержания металла в рудах и операционными трудностями в ключевых регионах добычи. Чистое хеджирование производителей, вероятно, продолжится, но в меньших масштабах, чем в 2025 году. Основную активность проявят компании сектора цветных металлов, стремящиеся стабилизировать денежные потоки, а не ограничивать долгосрочный потенциал роста цен. Вторичная переработка, напротив, может достичь максимального уровня с 2012 года: ожидается рост промышленного лома, а Индия, вероятно, обеспечит увеличение объемов переработки ювелирных изделий и столового серебра.
Спрос в отдельных сегментах, вероятно, ослабнет, однако этого будет недостаточно для устранения структурных проблем на рынке. Промышленное потребление может сократиться еще на 3% — это уже будет второй год подряд. Дальнейшее снижение спроса в фотоэлектрическом секторе будет давить на сегмент электротехники и электроники, несмотря на поддержку со стороны инфраструктуры искусственного интеллекта, автомобильной промышленности, инвестиций в энергосети и восстановления спроса на катализаторы этиленоксида. Производство ювелирных изделий может снизиться на 16%, а спрос на столовое серебро — на 20%, поскольку оба сегмента остаются чувствительными к высоким ценам. В то же время спрос на инвестиционные монеты и слитки способен вырасти до максимального уровня с 2022 года.
В целом, все идет к еще одному годовому дефициту на рынке серебра — порядка 46,3 млн унций (1,4 тыс. тонн). Это будет уже шестой год подряд с дефицитом. Сокращение запасов серебра за последние годы делает рынок уязвимым к периодическим кризисам ликвидности, наряду с высокими запасами серебра в биржевых продуктах и возможностью возврата металла в хранилища Чикагской товарной биржи при восстановлении рыночных позиций. Такие эпизоды не будут постоянными, однако пониженный уровень ликвидности по сравнению с предыдущими годами означает, что волатильность цен и арендных ставок, вероятно, сохранится.
Прогноз по предложению
В 2026 году мировая добыча серебра, по прогнозам, сократится на 2,5 млн унций (77 тонн). Несмотря на ожидаемый рост производства в Мексике и Марокко, будет также зафиксировано снижение объемов добычи в других странах. В Мексике добыча должна восстановиться на ряде предприятий, прежде всего на руднике «Tizapa» компании «Industrias Peñoles» — после завершения затяжной забастовки. Кроме того, проект «Terronera» компании «Endeavour Silver» перейдет к более высоким содержаниям металла в руде, а также выиграет от выхода на проектную мощность и оптимизации производственных процессов. Дополнительный вклад внесет Марокко, где рудник «Zgounder» компании «Aya Gold & Silver» продолжает наращивать объемы после недавнего расширения.
Однако эти позитивные факторы будут сведены на нет снижением добычи в других регионах. В Перу ожидается уменьшение производства, главным образом на предприятиях, ориентированных на добычу свинца и цинка, где серебро является побочным металлом. В Аргентине объем добычи также снизится из-за падения содержания серебра в рудах на месторождении «Puna», принадлежащем компании «SSR Mining».
Мы предполагаем, что нетто хеджирование со стороны производителей сохранится и в 2026 году. Основная активность будет сосредоточена среди компаний сектора цветных металлов, стремящихся сократить волатильность денежных потоков и стабилизировать маржу. Преобладать будут краткосрочные хеджевые инструменты, позволяющие зафиксировать доходы в ближайшей перспективе, но при этом сохранить возможность участия в дальнейшем росте цен.
После умеренного роста в прошлом году объемы вторичной переработки, как ожидается, увеличатся еще на 7% благодаря тому, что высокие цены на серебро сохраняются уже полный год. Основной вклад обеспечит промышленный лом, объем которого может вырасти на 8% и достичь максимума за последние 14 лет. Высокие цены стимулируют переработку практически во всех сегментах, за исключением фотографического лома. Значительную часть прироста переработки ювелирных изделий и серебряной посуды обеспечит Индия, где укрепление внутренних цен поспособствует увеличению объемов сдачи металла.
Прогноз по спросу
Промышленный спрос на серебро в 2026 году, как ожидается, сократится второй год подряд и составит 639,6 млн унций (19,8 тыс. тонн). Несмотря на сохраняющиеся драйверы роста — развитие инфраструктуры для искусственного интеллекта, расширение автомобильного сектора и инвестиции в электросети — ключевым негативным фактором останется снижение спроса со стороны фотоэлектрической отрасли. Спрос со стороны сегмента электротехники и электроники может сократиться еще на 6%. В то же время сегмент «прочее промышленное применение» может вырасти на 5%, поскольку ожидается восстановление спроса на катализаторы для производства этиленоксида и увеличение объемов их замены.
С региональной точки зрения снижение промышленного спроса ожидается почти во всех странах, за исключением США, где после двух лет падения возможен умеренный рост.
Высокие цены продолжат оказывать давление на ювелирную отрасль: объем производства серебряных украшений может снизиться до 159,4 млн унций (4,9 тыс. тонн), что станет минимальным уровнем за последние 5 лет. Особенно значительное сокращение ожидается в Индии (–18%), где распространение облегченных изделий и ослабление спроса со стороны сельских жителей будут сдерживать рынок. Снижение прогнозируется и в большинстве других регионов. Спрос на столовое серебро может упасть до 33,5 млн унций (1 тыс. тонн), причем вновь ключевым фактором станет Индия, где высокие цены подталкивают производителей к выпуску более легкой продукции.
В то же время инвестиционный спрос на монеты и слитки может вырасти второй год подряд — на 18% — и достичь максимального уровня с 2022 года. Основным драйвером выступят западные рынки. В США ожидается существенное восстановление спроса (+57%) после четырех лет снижения, в ходе которых объемы рухнули на 69% по сравнению с пиком 2021 года. Европа также продемонстрирует устойчивый рост, прежде всего за счет Германии, где инвестиции в серебро все активнее поддерживаются розничными покупателями. В Индии прогнозируется более умеренное увеличение спроса, поскольку рекордно высокие цены в рупиях и высокая волатильность могут стимулировать фиксацию прибыли. Кроме того, после роста в 2025 году ожидается дальнейший нетто приток средств в биржевые продукты — примерно на 30 млн унций (933 тонны) в течение текущего года.
Долгосрочные перспективы рынка серебра
Если смотреть дальше 2026 года, то развитие рынка серебра будет определяться взаимодействием двух его ключевых ролей — как драгоценного металла и как важного промышленного сырья. Текущий год станет уже шестым подряд годом дефицита, а совокупный объем дефицита за этот период достигнет 762,1 млн унций (23,7 тыс. тонн). При этом рекордно высокие цены 2026 года могут сыграть с серебром своеобразную шутку: металл в определенной степени станет жертвой собственного успеха. Рост цен стимулирует производителей экономить на использовании металла и частично его заменять в ряде промышленных применений, прежде всего в солнечной энергетике, а это приведет к снижению спроса со стороны ювелирной отрасли и сегмента столового серебра. На этом фоне можно ожидать нетто сокращение спроса в течение нескольких лет.
Часть этих потерь в промышленном сегменте теоретически может быть компенсирована, если восстановление продаж автомобилей окажется более уверенным, а развитие инфраструктуры для дата-центров — которое уже демонстрирует высокие темпы — ускорится еще сильнее. Именно такие направления, как автомобильная промышленность, дата-центры, энергетическая и цифровая инфраструктура, остаются ключевыми потенциальными драйверами спроса.
Если же снижение промышленного потребления приведет к ослаблению рыночных ожиданий относительно перспектив цен на серебро, то это может негативно повлиять и на инвестиционный спрос в форме покупки монет и слитков. В последние годы именно этот сегмент активно рос и частично компенсировал спад в промышленности, ювелирном производстве и столовом серебре. Существенные притоки средств в биржевые продукты, зафиксированные в 2024 и 2025 годах и ожидаемые в 2026-м, также создают определенный «навес» предложения: в случае изменения настроений возможен возврат к нетто оттокам. Тем не менее, если рассматривать более длительный временной горизонт, то совокупный объем вложений в биржевые продукты демонстрирует устойчивый рост — в стратегической перспективе деньги в этот инструмент в целом продолжали поступать.
Со стороны предложения добыча серебра, по всей вероятности, будет постепенно увеличиваться. Однако для существенного роста объемов переработки потребуется сочетание двух факторов: сохранение высоких цен и инвестиции в расширение мощностей, чтобы перерабатывающая отрасль могла справляться с потенциально устойчивым притоком металла обратно на рынок.
В совокупности все эти изменения означают, что нынешний структурный дефицит серебра со временем может начать постепенно сокращаться. Изначально именно рост промышленного спроса, а также высокий интерес к монетам и слиткам сформировали многолетний дефицит предложения. В то же время дальнейшее расширение таких направлений, как дата-центры, инфраструктурные проекты, автомобилестроение и аэрокосмическая отрасль, способно частично сгладить процесс снижения дефицита. Кроме того, если цены несколько остынут и вернутся к более умеренным уровням, то это простимулирует восстановление спроса на ювелирные изделия и столовое серебро — тем более что в долларовом выражении расходы потребителей на украшения продолжают расти. Даже на фоне рекордных цен на золото и серебро интерес к драгметаллам как к элементу украшения сохраняется.
Именно поэтому наиболее вероятным сценарием выглядит постепенное возвращение рынка серебра к более сбалансированному состоянию. Чтобы произошел устойчивый переход к значительному профициту, потребовалась бы крайне редкая и резкая комбинация изменений в балансе спроса и предложения. Более того, повторить по масштабу совокупный дефицит последних шести лет в противоположную сторону — то есть сформировать сопоставимый по объему избыток — представляется крайне маловероятным.
